Încă din secolul al VI-lea î.Hr., din timpul domniei lui Croesus al Lydiei, aurul rafinat a servit drept instrument monetar de păstrare a valorii. Astăzi, multe bănci centrale, incluzând Banca Centrală a Europei, Banca Națională a Elveției, Bundesbank German, Banca Franței, Banca Italiei, Banca Națională a Olandei, Banca Japoniei, Banca de Rezerve a Indiei, Banca Populară a Chinei și Autoritatea Monetară din Singapore printre altele, dețin aur drept investiție și rezervă pentru a-și acoperi pasivele monetare. Poate fi surprinzător că, în contrast, Rezerva Federală nu deține aur deloc.
Legea originală a Sistemului Rezervei Federale din 1913 prevedea ca Fed să dețină cantități substanțiale de aur pentru a acoperi bancnotele Rezervei Federale în circulație și depozitele băncilor membre. În 1934, administrația Roosevelt a făcut presiuni, și Congresul a adoptat, o legislație care făcea ilegal pentru cetățenii SUA, incluzând Rezerva Federală, să dețină aur pentru scopuri monetare. În pofida opoziției Fed, aceasta a fost nevoită prin lege să predea tot aurul către Trezoreria SUA. Ultima legătură dintre aur și dolar a fost ruptă la începutul anilor 1970 și toate interdicțiile asupra cetățenilor americani de a cumpăra, vinde sau deține aur au fost abrogate la un interval de timp scurt după aceea. Cincizeci de ani mai târziu, mulți cetățeni ai SUA și instituții financiare dețin aur de investiții, dar Rezerva Federală nu deține aur deloc încă din 1934.
Acest aspect ridică două semne de întrebare: Poate Fed astăzi, în mod legal, să cumpere, vândă sau să dețină aur? Și dacă da, ar trebui să o facă?
Istoria aurului și a dolarului american
Între anii 1900 și 1933, un dolar american putea fi răscumpărat conform legii cu „25,8 granule de aur de finețe nouă-zecimi”, sau $20,67 pentru o uncie troy de aur pur. Pe 5 aprilie, 1933, la o lună după ocuparea funcției, ca parte din acțiunile sale de urgență în contextul crizei financiare și economice din SUA, urmând închiderea temporară a tuturor băncilor, Președintele Franklin Roosevelt a emis un ordin executiv interzicându-le cetățenilor americani, parteneriatelor, asociațiilor sau corporațiilor de a deține aur (așa-zisul „hoarding”). Ordinul a obligat toți americanii să își predea aurul către o Bancă a Rezervei Federale, cu sancțiuni penale pentru violarea ordinului, primind în schimb dolari de hârtie la prețul oficial de $20,67 pentru o uncie troy (31,1 grame). Această acțiune executivă radicală a fost ulterior ratificată într-o rezoluție comună a Congresului, fiind ulterior aprobată ca lege.
Anul acela, Congresul a aprobat și Legea de Urgență a Ipotecilor pentru Ferme din 1933. Secțiunea 8 a acestei legi îl împuternicește pe Președinte astfel:
Prin proclamarea de a fixa greutatea dolarului de aur în granule de puritate nouă zecimi și, de asemenea, de a fixa greutatea dolarului de argint în granule de nouă zecimi pure la un raport fix în relație cu dolarul de aur în cantități pe care le prevede necesare… dar în niciun caz nu poate greutatea dolarului de aur să fie fixată în așa fel încât să îi fie redusă actuala greutate cu mai mult de 50 de procente.
Președintele Roosevelt și-a exercitat noua putere destul de curând.
Legea Rezervei de Aur din 1934 a obligat Băncile Rezervei Federale să își trimită tot aurul deținut către Trezorerie, în schimbul unor „certificate de aur” cu o valoare fixă, denominate în dolari la $20,67 pentru fiecare uncie de aur pur transferată Trezoreriei. Aceste certificate, aflate în continuare pe balanța Fed, nu pot fi convertite în aur. Legea din 1934 a reconfirmat interdicția împotriva deținerilor de aur de către americani pentru scopuri monetare sau investiționale, și a mandatat ca monedele de aur din circulație să fie remise și topite în lingouri de aur, a pus capăt creării de monede de aur, și a suspendat convertirea banilor SUA în aur pe plan național.
La o zi după aprobarea Legii Rezervei de Aur în ianuarie 1934 și al transferării întregului aur deținut de Rezerva Federală către Trezorerie, Președintele Roosevelt a majorat prețul oficial al aurului la $35 de dolari pe uncie troy. Dolarul a ajuns să valorizeze doar 15,236 granule de aur de puritate nouă-zecimi, sau doar 59% din valoarea unui dolar din 1933 în termeni de greutate în aur conform legii. Acest eveniment a generat un profit denominat în aur major pentru Trezorerie, profit care altfel ar fi fost al Fed.
Din 1934, prețul legal al aurului a fost majorat de două ori, dar acum nu are nicio semnificație raportat la prețul pieței. În 1972, prețul legal a fost majorat de la $35 la $38 pentru o uncie de aur pur. În 1973 a fost majorat din nou la $42,22. Astăzi, prețul de piață al aurului este peste $2650 pe uncie.
Există 480 de granule de aur pur într-o uncie troy. Cu prețul aurului la $2650 pe uncie, un dolar american valorează 0,181 granule de aur pur. În termeni de granule de aur, un dolar de astăzi poate cumpăra mai puțin de 1% din cantitatea pe care o putea cumpăra un dolar în 1933. Spus altfel, un penny în 1933 valora mai mult în termeni de greutate în aur decât un dolar astăzi.
În 1971, Președintele Nixon a rupt ultima legătură între aur și valoarea dolarului american, prin încetarea Acordului Bretton Woods stabilit la finele celui de-Al Doilea Război Mondial, care oferea guvernelor străine opțiunea de a converti dolari pentru aur la prețul oficial. Ulterior, Congresul a aprobat o legislație care abroga secțiunea din Legea Convertirii Aurului care făcea ilegală deținerea de aur pentru americani, iar Președintele Gerald Ford a revocat ordonanța executivă a lui Roosevelt din 1933.
Băncile centrale și aurul
Conform legii, bancnotele Rezervei Federale, moneda de circulație a Statelor Unite, trebuie în continuare să fie garantate integral de către Fed. Dar nu sunt convertibile pentru nimic în afară de alte bancnote ale Rezervei Federale, o valoare echivalentă în monede care nu au o valoare intrinsecă de metal, sau un activ corespunzător depozitat la Fed.
Fondatorii Fed ar fi îngroziți să afle că acoperirea colaterală a banilor americani nu includ aur.
Multe bănci centrale au investiții semnificative în aur. Conform Consiliului Mondial al Aurului, cantitatea globală de aur extras este de aproximativ 212.582 tone, cu aproximativ 15,4% deținută de bănci centrale și trezorerii de stat. Multe bănci centrale au beneficiat de valorificări semnificative ale rezervelor de aur, prețul de piață al aurului mai mult decât dublându-se în ultimii șase ani. În unele cazuri, câștigurile reevaluate recent ale investițiilor în aur ale băncilor centrale au contrabalansat pierderile cauzate de investiții în obligațiuni cu dobânzi fixe pe termen lung.
Conform unei lucrări recente a FMI, băncile centrale dețin aur deoarece acesta este „văzut ca un activ de refugiu”, privit drept „respectabil și de încredere”, este lichid, oferă diversificarea portofoliului, a fost un instrument de încredere de menținere a valorii de-a lungul istoriei, o protecție împotriva inflației, și o protecție împotriva șocurilor neprevăzute ale sistemului financiar. Într-un interviu din 2023, Aerdt Houben, Directorul Diviziei Piețelor Financiare din cadrul Băncii Naționale a Olandei, explica:
Frumusețea aurului este că … își menține valoarea. Acesta este unul dintre motivele pentru care băncile centrale dețin aur. Aurul are o valoare intrinsecă spre deosebire de dolar sau orice altă valută, nemaipomenind Bitcoin. Este un bun fungibil. Este un activ lichid, îl poți cumpăra și vinde aproape oriunde în lume. Aurul este ca o bucată solidă de încredere pentru banca centrală. Dacă vreodată, în mod neașteptat, trebuie să creăm bani noi sau apare o formă de risc sistemic, publicul poate avea încredere în BNO deoarece orice bani emitem, îi putem asigura cu aceeași valoare în aur. Dacă totul întră în colaps, atunci valoarea rezervelor de aur crește semnificativ.
Lucrarea FMI discută cum, în ultimii ani, băncile centrale din Rusia, China, India și Turcia au achiziționat cantități semnificative de aur ca răspuns sancțiunilor impuse de SUA și națiunile aliate. Băncile centrale ale țărilor sancționate se află în fața unor restricții de vânzare a activele din rezerve deținute în dolari americani, euro și yen japonezi. Aurul păstrat în afara granițelor deținătorului poate fi confiscat. Băncile centrale sancționate au răspuns prin cumpărarea unor cantități de aur și păstrarea lor domestic.
Poate Fed să dețină aur astăzi?
Fed nu deține aur sau alte active de protecție împotriva riscului ratei dobânzii pe activele cu venit fix pe termen lung. Inflația post-COVID 19 a obligat Fedul să crească ratele dobânzilor semnificativ, lucru care a generat mai mult de $1 trilion în pierderi nerealizate în valoarea de piață pe uriașul portofoliu de active cu dobânzi fixe. În plus, are aproape $200 de miliarde în pierderi actuale acumulate din operațiuni cu numerar. Privind în retrospectivă asupra anului 2020, este clar că Sistemul Rezervei Federale ar fi putut evita unele dintre aceste pierderi dacă, în loc să investească doar în active cu dobânzi fixe pe termen lung, ar fi diversificat și inclus în portofoliul de investiții niște aur. Dar ar fi putut să o facă?
Legea Rezervei Federale actuale, cu completările ulterioare, menționează în mod explicit că orice Bancă a Rezervei Federale, în operațiunile de piață, are puterea de „a tranzacționa în monede de aur și lingouri pe plan național și internațional”. Provizioanele Legii Rezervei Federale din 1934 care a interzis cetățenilor americani, incluzând Rezerva Federală, să dețină aur pentru scopuri investiționale sau monetare au fost abrogate de mult timp. Mai specific, Legea Modificării la Valoarea Nominală din 1973 a abrogat Sancțiunile 3 și 4 din Legea Rezervei de Aur din 1934 – sancțiunile care interziceau cetățenilor SUA și băncilor Rezervei Federale cumpărarea și deținerea de aur. Legea Publică 93-373, semnată în august 1974, a menționat că, după 31 decembrie 1974:
Nicio prevedere a vreunei legi existente la data intrării în vigoare a acestei Legi, și nicio regulă, reglementare sau ordine existente … nu pot fi interpretate ca interzicând oricărei persoane achiziționarea, deținerea, vânzarea sau tranzacționarea în alte moduri a aurului în Statele Unite sau în străinătate.
Mai mult, Președintele Ford a emis Ordinul Executiv 11825 pe 31 decembrie, 1974, revocând Ordinul Executiv 6102 al Președintelui Roosevelt din 1933, care interzicea americanilor „acumularea” de aur (hoarding). Prevederile Legii Rezervei de Aur din 1934 care suspendă dreptul cetățenilor de a converti bancnotele Rezervei Federale pentru aur la prețul oficial, totuși, rămân în vigoare.
De când termenul „oricărei persoane” include și Banca Rezervei Federale, o citire în limbaj simplu a legislației din anii 1973-1974 sugerează că băncile Rezervei Federale pot, astăzi, să cumpere, dețină sau să vândă aur fără limite, prin operațiunile de piață, și asta încă din 1 ianuarie, 1975.
Poate Fed astăzi, în mod legal, să cumpere sau să dețină aur? Credem că da, dar până acum nu am reușit să confirmăm opinia noastră prin discuțiile cu foști oficiali seniori ai Fed și alți experți în piețele financiare – nimeni nu pare să știe. Nici nu este aceasta o întrebare cu răspuns în vreunul din materialele oficiale ale Rezervei Federale de care avem cunoștință, iar sondările noastre în website-ul oficial al Fed rămân fără răspuns. Răspunsul la această întrebare nu ar trebui să fie un mister. Consiliul de Guvernatori ai Rezervei Federale ar trebui să vorbească în mod autoritar pe tema acestei întrebări și să explice de ce Fed poate sau nu să cumpere și să vândă aur în procesul de conducere a politicii monetare.
Dacă Fed poate deține aur, ar trebui să o facă?
Rezerva Federală este o bancă centrală unică, fiind singurul emitent a monedei fiat (adică pură hârtie discreționară) dominante la nivel mondial. Deținerea globală a dolarilor fiat este un avantaj mare pentru Trezoreria SUA, caracterizat în mod faimos și punctual de francezi în anii 1960 ca „privilegiu exorbitant”, în finanțarea guvernului SUA.
În perioada Conferinței de la Bretton Woods din 1944, negociatorul șef al SUA, Harry Dexter White, argumenta că „pentru noi și pentru lume, dolarul Statelor United și aurul sunt sinonime”. În 2024, prețul aurului și puterea de cumpărare a dolarului par mai degrabă în opoziție. Demonstrează reticența Fed de a deține aur o rezistență de natură ideologică în cadrul Fed și a Trezoreriei de a restabili o legătură îndepărtată între aur și dolarul american, chiar dacă deținerea de aur ar oferi avantaje pentru Fed și finanțele țării?
Utilizarea Fed de instrumente de datorie pentru operațiunile de piață are un impact direct asupra dobânzilor de piață, fie că sunt ale obligațiunilor pe termen scurt, sau pe termen lung, sau dobânzi repo, sau dobânzile plătite pe obligațiuni garantate cu ipoteci care sunt susținute de guvern. Includerea aurului drept instrument pentru operațiunile de piață ar oferi Fed o măsură de majorare sau reducere a rezervelor băncilor, independent de orice efect direct asupra dobânzilor de piață. Implementat la nivel agregat, desigur că tranzacțiile Fed cu aur ar afecta prețul de piață al aurului și veniturile producătorilor de aur.
O problemă potențială este că prețul legal în SUA al aurului a fost fixat prin lege cu mai bine de 50 de ani în urmă. Dacă Fed ar cumpăra aur la $2650 pe uncie, ar trebui să îl evalueze în bilanțul său la prețul legal de $42,22 pe uncie? Sau ar putea statutul Fed să-i permită să își stabilească propriile standarde de contabilitate pentru a valorifica aurul la actualul preț de piață sau la costul istoric? În viitor, când Fed își va recâștiga profitabilitatea, tratamentul contabil al câștigurilor de capital nerealizate din aur ar determina, parțial, remiterile obligatorii ale Fed către Trezorerie odată ce excedentul Fed depășește maximul legal de $6,785 miliarde. Ar putea Fed, precum alte bănci centrale, să contabilizeze aurul la costul său istoric și să rețină câștigurile nerealizate ca o „rezervă ascunsă”? Totodată, cum ar determina Fed scăderile nerealizate în prețul de piață al aurului?
Este interesant că puțini experți par să cunoască în mod cert dacă este legal pentru Fed să folosească aurul drept instrument pentru operațiunile de piață. Este, de asemenea, neclar de ce este atât de puțină discuție despre beneficiile potențiale sau costurile de folosire a aurului drept unealtă a politicii monetare și ca activ al Rezervei Federale. Considerăm că problema merită o discuție mult mai serioasă.
Traducere și adaptare de Daniel Voloscsuk după sursa de aici.
